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11月物价数据评论:物价回落,实际利率有所上行

楼主:国金证券研究所 时间:2022-01-30 13:13:16

数据

11月CPI当月同比1.7%(前值1.9%),环比0.0%(前值0.1%);
11月PPI当月同比5.8%(前值6.9%),环比0.5%(前值0.7%)。


主要观点

1、11月份CPI同比回落0.2个百分点至1.7%,主因食品价格跌幅扩大拖累CPI,而非食品价格同比升幅稳定。食品类中,猪肉价格同比跌幅有所收窄,环比跌幅微扩大,依然对CPI形成拖累;同时,蔬菜价格同比和环比均大幅下跌,对CPI拖累明显;水产品同比涨幅收窄、环比跌幅扩大,对CPI支撑减弱;蛋类价格同比涨幅扩大以及鲜果价格同比转正对CPI形成正面贡献。非食品中,油价上涨继续推升交通工具用燃料价格,且同比涨幅扩大;医疗保健因服务价格上升继续上涨。环比具体来看,食品类中,蔬菜(-4.8%)价格由涨转跌,猪肉(-0.8%)价格跌幅扩大,蛋类(1.8%)价格由跌转涨,水产品(-1.3%)价格跌幅扩大,而鲜果(2.1%)价格涨幅扩大;非食品类中,衣着(0.5%)价格基本持平,医疗保健(0.2%)价格基本持平,而教育与娱乐(-0.5%)价格跌幅扩大,交通工具用燃料(3.3%)价格涨幅微增。


2、11月份PPI同比回落1.1个百分点至5.8%,主因生产资料价格环比涨幅收窄叠加去年高基数,生活资料价格变化不大。生产资料中,采掘业、原材料工业以及加工工业价格继续较高上涨,但涨幅均有所回落;黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、石油加工炼焦及核燃料加工业、煤炭开采和洗选业和非金属矿物制品业价格涨幅均有所回落,其中煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业价格涨幅缩窄明显。从环比具体来看,煤炭开采业(0.0%)环比持平、化学原料及制品(1.4%)涨幅缩窄、非金属矿物(1.3%)涨幅缩窄,石油链条(1.9%)涨幅缩窄、黑色系(0.5%)涨幅微升和有色金属加工(0.1%)涨幅缩窄。


3、食品价格仍对未来CPI上行幅度形成掣肘,PPI同比增幅开始转向回落。展望12月,对于CPI,从食品项来看,价格环比跌幅可能有所收窄,同时去年的高基数影响开始减弱,预计食品对整体CPI的拖累有所减弱;从非食品项来看,整体价格升幅保持相对稳定,但通胀预期的回落,可能对消费意愿形成部分影响;整体12月CPI同比可能温和回升。对于PPI,供给侧改革和环保限产对工业品价格的边际支撑在逐渐渐弱,叠加整体需求处于下降趋势当中,预计PPI同比升幅开始转向下降,并且由于去年基数较高,预计12月PPI同比升幅降幅可能更大。


4、物价回落,但名义利率稳定并且仍有小幅上行,实际利率有所上行,将进一步加大经济下行压力。综合CPI和PPI的GDP平减指数在今年一季度达到4.6%之后即逐渐回落,但名义市场利率在今年下半年仍继续回升,实际利率在下半年是趋于上行的,这对经济增长形成较大的下行压力。我们预计,随着价格的不断回落,尤其是PPI同比升幅的回落,由价格上涨带来的“繁荣的幻觉”将逐渐消退,从而对实际GDP增速产生较大负面影响,预计明年1季度GDP增速可能跌破6.5%。并且,随着经济下行压力的增加,需要名义市场利率下行,来稳定实际利率,这也是“稳健中性”的货币政策的诉求。


风险提示

1. 物价下滑,名义利率上升,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。





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