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【光大宏观张文朗团队】撇开鲜菜,传导一直都在——2017年11月物价数据点评

楼主:文话宏观 时间:2018-09-29 12:35:06

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张文朗   黄文静 

要 点


鲜菜拖累CPI同比较上月下滑0.2个百分点至1.7%,但非食品CPI同比达6年最高的2.5%。高基数致PPI同比回落至5.8%,但新增因素支撑其依然在2011年中以来的高位附近。鲜菜是掩盖通胀压力的面纱,制造了CPI和PPI剪刀差的假象,其实上游对中下游价格的传导一直都在。供给侧改革和环保限产不只局限在上游,中下游也在进行,集中度和定价权提升,使得中下游多数行业价格顺利传导,规模以上企业赢者多输着少。往前看,关注物价时钟,此起彼落,轮番登场。高基数或致PPI同比缓慢回落,但明年春节错位与鲜菜低基数或致2月CPI同比再抓眼球。

正 文

 

鲜菜再拖累,非食品CPI同比达6年最高

鲜菜拖累CPI同比较下月下滑0.2个百分点至1.7%,但不包括鲜菜鲜果的CPI与上月持平于2.0%。蔬菜季节轮换期结束,转为大棚生产,加上大部分地区气温变化温和,利于蔬菜生产和储运,菜价环比降幅大超季节性,同比由0.3%转为-9.5%,菜价边际拖累CPI同比0.2个百分点。但猪周期下行节奏不如去年同期猛烈,同比降幅继续收窄。但牛羊肉、蛋类、鲜果、奶制品涨幅继续扩大。粮价持稳。


非食品CPI同比涨幅继续扩大至6年最高的2.5%。原材料价格依然坚挺,供求状况改善,烟酒、衣着、家用器具、中西药、居住水电燃料价格同比涨幅扩大或在高位。油价大涨,交通用燃料价格提速。房价涨幅微降对房租的影响有限。服务价格同比仍在3.1%的6年高点附近。


 

PPI回落因高基数,新增因素仍支撑

新增因素不及基数效应,PPI同比如期从6.9%回落至5.8%,但依然在2011年中以来的高位附近。供暖季2+26限产停工开启,高炉开工率大幅下降,钢铁库存降至历史低位,黑色金属冶炼压延PPI环比上涨,环保限产之下,有色采选与冶炼、化学原料、非金属制品业价格环比上涨。沙特反腐风暴,OPEC减产协议延长的预期增强,加拿大缩减对美原油供应,国际油价大涨,带动国内石油加工价格环比上涨。煤改气导致天然气供不应求,价格大涨。受原料价格上涨影响,中下游的化纤、纺服、制药、印刷、通用和专用设备、电力热力燃气等行业继续涨价。但新增因素上涨(较上月多增0.6个百分点)不及翘尾因素回落(较上月回落1.5个百分点),PPI同比回落。


 

揭开鲜菜的面纱,传导一直都在

鲜菜是掩盖通胀压力的面纱,制造了CPI和PPI剪刀差的假象,其实上游对中下游价格的传导一直在进行。供给侧改革和环保清理散乱污的影响不只局限在上游原材料行业,中下游的广大行业也在进行,行业集中度和定价权的提升,使得中下游多数行业的成本压力能顺利传导下去,尽管鲜菜影响之下CPI和PPI剪刀差在扩大(图1),但非食品消费品CPI与PPI同比却在亦步亦趋(图2),这也是中下游行业规模以上工业企业利润赢者多输者少的主要原因。(参见光大宏观专题报告《成本飞升,赢者多输少能否持续?》[1])



往前看,关注物价时钟,此起彼落,轮番登场。尽管有高基数束缚,但供给端压力易升难降,PPI同比放缓的节奏或较慢,明年平均或仍在3.4%左右。明年春节错位与鲜菜低基数或致2月CPI同比在2.5%-3%,或再度抓人眼球,随着PPI同比的放缓,非食品消费品同比亦将缓慢回落,CPI或前高后低,全年或在2.1%左右。



[1]张文朗,黄文静,郭永斌:《成本飞升,赢者多输少能否持续?》,光大宏观专题报告20171127


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邓巧锋     债券市场和货币市场 13810828167


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