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华溢资产宏观和固定收益周报1114——以时间换空间

楼主:华溢资产 时间:2021-04-08 07:29:56

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报告摘要

上周央行公开市场逆回购投放3700亿,净回笼3000亿,资金面偏紧,资金成本整体上升,隔夜升至2.2723%7天升至2.6181%。债市下跌,10年期国债利率上行8BP2.82%10年期国开上行7BP3.16%。美国大选特朗普意外当选,其施政纲领中提及大兴基建与大规模减税计划,使得市场对美经济预期转好,海外市场经历从避险到风险偏好回升的V型反转,全球债券市场收益率整体上行。此外,上周美指大幅反弹,人民币贬值加速,对美元汇率中间价跌破6.8,预计短期内货币政策难以宽松,同时央行发布三季度货币政策执行报告,货币政策将继续维持稳健,操作方面继续71428天逆回购同时进行,通过提高资金成本抑制加杠杆行为,多因素带动债市收益率大幅上行。但近期央行发布的10月金融数据较市场预期偏低,尤其10月份以来楼市调控继续加码,房地产债发行限制越来越多,地产销量放缓,经济对地产的依赖被动降低,而基建受制于财政赤字限制也难保持20%的增幅,长期来看,国内经济下行压力依然较大,同时外围环境也面临较多的不确定性,出口数据显示全球经济需求依然疲弱,12月意大利公投可能成为下一只“黑天鹅”,特朗普竞选时期政策未来能否通过及执行力度均有待观察,总体来看国内经济难言改观,外围环境依然动荡,长期来看债市收益率下行趋势未改,预计10年国债震荡区间2.7-3.010年国开区间3.00-3.30


报告正文:

一、国内外宏观经济和政策方面:

1. 海外市场

  • 美国大选在119日终于尘埃落定,特朗普成为美国第四十五任总统,共和党大获全胜,在美国参众两院都掌握了多数议席。希拉里的失败主要由于她输掉了宾夕法尼亚、密歇根和威斯康辛三个在选前被认为能大概率获胜的州而最终落败。特朗普在驱逐非法移民、限制自由贸易等方面的主张,对于这部分白人蓝领工人的高吸引力,导致他们的倒戈。美大选意外结果对全球资本市场造成大幅动荡,但市场学习能力也在提高。早盘随着特朗普领先优势扩大,全球风险资产暴跌,但随着选举结果确定,市场情绪也逐步回升,全球股市“V”型反转,美元逐步回升,黄金重新跌破1300,美债收回日内涨幅转为下跌。资本市场的反应明显比脱欧事件更加理性。

  • 1110日特朗普竞选官网公布了初步政策框架,这是特朗普团队在竞选后首次全面阐述其政策立场。框架基本总结了特朗普此前的政策主张,重申要在南部边境建造一座隔离墙,提出要斥资5500亿美元建设基础设施,通过减税和贸易保护来增加国内就业,并称要撤销“多德-弗兰克金融法案”。这意味着银行不仅可以恢复自营交易,还可以直接投资对冲基金。资本市场开始就其可能实现的大规模基建计划、放松金融监管放松及减税政策改革下注,代表传统行业的道琼斯指数大涨,铜铝等工业原料价格暴涨,而国债发行量加大和通胀预期升温引发债市波动,全球国债利率普遍大幅飙升。

  • 1111日,美联储二号人物、副主席Stanley Fischer表示,美国经济增长前景看起来足够强劲,接近就业和通胀目标,这允许美联储继续推动缓慢加息进程,接下来有很大可能会加息。这是美国总统大选结果出来后,美联储最高层领导人首次公开讲话,暗示美联储接下来有很大可能会加息。结合来看,113日美联储公布的11FOMC会议声明也宣布,当前维持利率区间 0.25%-0.5%不变,温和增加对12月加息的支持。

  • 美国11月密歇根消费者信心升至5个月新高的91.6,高于预期的87.910月终值的87.2.显示出美国民众对于大选投票前的经济更加乐观。同时发布的数据还显示,11月初,短期和长期的通胀预期都从此前的2.4%上升至2.7%11月美国消费者信心指数初值公布后,美元指数短线上升。

2. 国内方面

  • 国家统计局119日公布10月份物价指数,201610CPI同比上涨2.1%,同比涨幅较上月再次提升。CPI同比增速提升较大主要源于去年基期较低。另外10月食品价格同比增速 3.7%,较上月扩大0.5个百分点,是导致CPI同比回升的主要因素。食品价格增速回升主要是鲜菜推动,价格同比上涨13.0%,涨幅比上月扩大5.5个百分点。鲜果、粮食、水产品和猪肉价格涨幅同比较上月有不同程度的回落。非食品项增速略升,非食品项同比增幅1.7%,较上月略涨0.1个百分点,其中,衣着、医疗保健、居住、生活用品及服务价格环比小幅上涨,其他用品和服务、教育文化和娱乐、交通和通信价格环比轻微下降。

  • 10PPI环比上涨0.7%,较上月扩大0.2个百分点,同比上涨1.2%,与高频数据显示的煤炭、钢铁、原油等生产资料价格上涨数据一致。叠加去年同期基数走低,PPI同比增速显著扩大。PPI 的强劲与10月大宗商品尤其煤炭价格的大幅上行密切相关。10月煤炭开采价格环比上涨9.8%,较9月的5.4%进一步攀升,并且自5月以来煤炭开采价格环比持续上行。除了煤炭、黑色及有色金属、石油及天然气开采行业之外,其相关中游行业如炼焦、石油加工、化学原料加工以及钢铁、有色加工环比价格也均有上行趋势,但幅度明显弱于上游行业。

  • 中国海关总署118日公布10月份进出口数据,以人民币计,中国10月份进出口总值2.05万亿元,下降0.6%。其中,出口1.19万亿元,下降3.2%,连降2月;进口8606亿元,连升3月,增长3.2%;贸易顺差3252.5亿元。以美元计,中国10月出口同比下降7.3%,进口同比下降1.4%,贸易顺差490.56亿美元。进出口数据总体低于预期,进口略好于出口,顺差有所回升。外贸形势整体仍处于弱复苏阶段,外需温和恢复,对主要贸易国家和新兴经济体出口均有所好转,但是各种贸易保护措施和潜在黑天鹅事件的影响仍然不容忽视,人民币贬值对外贸促进效果有限。主要大宗商品进口继续放缓,铁矿石和原油进口量增速延续下降趋势,汽车和汽车底盘进口波动较大。

  • 央行1111日公布10月份金融统计数据,10月新增社融8963亿,环比减少8246亿,同比多增3370亿;M2由上月11.5%回升至11.6%;当月金融机构贷款增加6513亿,环比少增5643亿,同比多增1377亿。综合来看,信贷回落、表外融资减少、企业债发行量收缩是10月新增社融环比下降的主因,且季节性占据主导。但与历年同期水平相比,今年10月增幅依然不低。10M2同比微升,尽管信贷回落、财政存款回升,但非银存款大增。但考虑到MPA监管下非银存款增长趋缓,未来M2仍趋下行。10M1增速回落,但仍在高位,反映出地产销售火热、企业资金充沛,而实体投资意愿偏弱。当前活期存款高企,部分资金甚至流入金融市场,成为资产价格轮动的重要力量。

  • 央行118日公布的三季度货币政策执行报告显示,央行坚持实施稳健的货币政策,在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。实现货币信贷和社会融资规模合理增长,促进货币市场稳定等,保持适度流动性。在宏观审慎政策方面,加强高风险金融机构的监测,完善金融机构市场化退出机制。央行将更多借助公开市场操作和中期借贷工具而非降准提供流动性,货币政策将继续以短补长、维持中性,上有顶下有底,在调结构和防风险之间寻求平衡。

  • 国家发改委1111日下发《关于企业债券审核落实房地产调控政策的意见》,要求严格限制房地产开发企业发行企业债券融资,用于商业性房地产项目。这是继交易所10月底通过分类监管的方式收紧地产公司发债融资后,又一债市监管部门对地产商发债融资祭出“紧箍”。检查要点集中在个人住房按揭贷款和房地产开发贷的调控执行情况、与房地产中介和房地产企业开展业务的管控情况、涉及房地产业务相关的贷款情况、理财资金投资管理情况以及房地产信托业务合规经营情况五大方面。

3. 大宗商品价格走势

  • 原油截至周五收盘,美国 WTI12原油期货收跌1.25美元,跌幅2.80%43.41美元/桶,创9月中期以来收盘新低,上周累跌约5.4%,录得连续第三周下跌;布伦特原油期货收跌1.09美元,跌幅2.38%44.75美元/桶,创8月份以来收盘新低,上周累跌1.8%,录得连续第四周下跌。周中, EIA公布,截至114日当周,美国原油库存增加243.2万桶,分析师预期增加162.009万桶,前值大幅上升1442万桶。EIA原油库存数据公布后,美国原油价格短线维持在44.80附近窄幅震荡,据路透援引阿尔及利亚能源部消息人士,沙特能源部长法利赫到访阿尔及利亚,并与其油长讨论了欧佩克的政策,双方肯定了9月阿尔及尔初步减产协议,并认为应当将高级别委员会的开会时间提前至1121日。当前,欧佩克仍就减产细则进行讨论。从目前情况来看,欧佩克需要大幅减产150-200万桶/日原油才能实现产量目标;预计2017年的原油需求良好,如果欧佩克达成协议油价将上升,但其维持减产的能力值得怀疑。特朗普的上任短期内对油价影响极微,但若其政策加剧了地缘政治风险,那么未来6-12个月内将对油价产生影响。

  • 黑色系:国内现货钢价综合指数报收于11787点,一周上涨723%。由于资本市场的“拉涨”以及成本抬升,国内现货钢价持续上涨,涨幅不断加大,目前已创出年内新高,市场风险同时也在渐渐集聚。铁矿石市场也是“随风而动”,矿价已至近2年来的高点。同时,黑色系期货品种的价格强势上涨,钢坯吨价已涨至2560元,钢材现货市场价格也是全线大涨。

  • 黄金COMEX 12月黄金期货收跌42.10美元,跌幅3.3%1224.30美元/盎司,创6月前期以来收盘新低,上周累跌约6.2%,创2013621日当周以来最大单周跌幅。COMEX 12月白银期货收跌135.5美分,跌幅7.2%17.382美元/盎司,创10月份前期以来收盘新低,上周累跌约5.4%

  • 美元指数及人民币汇率周五(1111)美元指数终于企稳于99大关,美元指数本周大涨超过2%,为去年11月来最大单周升幅,并且收盘于99上方,为今年22日以来首次,并刷新了21日以来最高点。欧元兑美元跌至3月来最低水准,触及1.0836美元。加元兑美元下滑0.5%,触及2月底来最低水准。美元兑日元抹去日内大部份跌幅,较周四尾盘基本持平,本周劲涨3.5%。在岸市场人民币兑美元北京时间111116:30收盘报6.8155,相比前一交易日收盘价6.7925大跌230个基点,盘中波动区间为6.8000-6.8214,成交额233.22亿美元。离岸市场人民币兑美元汇率(CNH)同样在周五跌破6.85,创纪录新低。本周累计下跌507个基点,跌幅达0.75%,收报6.8230

  • 股市:上周五上证综指放量收涨0.78%3196.04点,续创本轮反弹新高,盘中一度站上3200;深成指涨0.52%10878.14;创业板指涨0.18%。两市成交近7600亿元。上周,沪指涨2.26%,连涨五周;深成指涨1.64%;创业板指仅涨0.09%。美国三大股指涨跌不一,上周则悉数上涨。道琼斯工业平均指数收涨0.21%,报18847.66点,续创历史新高,周涨5.36%。标普500指数收跌0.14%,报2164.45点,周涨3.80%。纳斯达克综合指数收涨0.54%,报5237.11点,周涨3.78。欧洲三大股指涨跌不一,上周则悉数收高。英国富时100指数收跌1.43%,报6730.43点,周涨0.56%;德国DAX 30指数收涨0.36%,报10667.95点,周涨3.98%;法国CAC 40指数收跌0.92%,报4489.27点,周涨2.55%。亚太股市涨跌不一。日经225指数周涨2.78%。韩国综指周涨0.12%。台湾加权指数周跌1.22%,周线三连阴。澳洲标普200指数周涨3.67%。新西兰NZSE50指数周跌0.16%

  • 其它洲际交易所(ICE)农产品期货主力合约本周涨跌互现。原糖期货本周收高0.05美分,0.2%,报每磅21.7美分;期棉本周跌逾1%,报每磅69.03美分。本周五芝加哥期货交易所(CBOT)农产品期货主力合约涨跌互现。玉米期货收跌2.3%,报3.3900美元/蒲式耳;小麦期货下跌2.7%,报4.03美元/蒲式耳;大豆期货收跌1%,报9.86美元/蒲式耳。

4. 未来一周市场展望 

特朗普当选美国总统后,市场预期其将扩大基建投资,提升通胀预期,预计债市短期仍面临调整风险。大选结束后,12月美联储加息概率上升至84%,在加息成为一致预期后,预计加息兑现将引领美元和美债利率回落。预计本周10年国债震荡区间2.7-3.010年国开区间3.00-3.30


二、资金市场





资金面:周五R001收至2.2723%R007收至2.6181%。本周净回笼3000亿,均为央行逆回购。资金价格方面,较上周五回购加权利率分别为1D+0.1375%)7D(+0.1918%)14D(+0.1525%)21D(+0.4962%)1M(0.2007%)GC001上周最后一个交易日收盘2.5147%+0.4481%),GC007上周最后一个交易日收盘2.5222%+0.1958%)。


三、债券市场

 1. 一级

利率债:本周新债供给上升至2645.6亿元,主要以地方债和记账式国债为主;地方债发行集中于福建和湖南两地,新债占比达到39.00%。新债认购方面,10年政策性银行债认购倍数、5-7年认购倍数与上周相比均略有上升,1-3年认购倍数略有下降。






信用债:本周共发行11只企业债,发行规模合计155亿元,其中6只主体评级AA2AA+2AAA1只项目收益债。




 2. 二级






利率债:短端收益率下行,长端收益率上行,整体保持上升趋势。一周平均利率国债收益率曲线1年期下行2BP2.14%3年期上行2BP2.37%5年期上行4BP2.49%7年期上行5BP2.7510年期上行4BP2.78%。国开债一周利率平均收益率曲线1年期下行2BP2.37%3年期与上周持平,5年期上行3BP3.02%7年期上行2BP3.15%10年期上行3BP3.13%










信用债:信用债整体上行。具体来看,一周平均利率1年期品种上行2-3BP3年期品种上行2-5BP5年期品种上行3-4BP7年期品种平均利率上行1-2BP。短端信用利差扩大,长端信用利差缩窄。







四、信用债评级调整:

评级调整:



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