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【长江社服】广州酒家(603043)深度报告:食品餐饮双主业驱动,“中华老字号”再焕青春

楼主:长江社服 时间:2019-06-13 11:55:08




报告要点


  • “中华老字号”亮相上交所,最近三年业绩增长提速

    广州酒家集团是一家有着80多年历史的老字号餐饮企业,以经营传统粤菜驰名,素有“食在广州第一家”的美誉。公司主营业务包括餐饮服务和食品生产经营。食品业务突破瓶颈,公司最近3年业绩增速逐年提高,2014至2016年分别实现归母净利润2.25亿(+2.12%)、2.35亿(+4.26%)和2.67亿(+13.67%)。此外,公司毛利率呈上升趋势、净利率于2016年出现回升。

  • 食品餐饮行业长盛不衰,繁荣之中孕育新变化

食品制造与餐饮行业长期保持略高于GDP增长的增速。其中食品业市场规模保持7%以上增长,2016年规模以上企业营收超2.3万亿;2015年广东规模以上食品制造工业增加值超500亿,位居全国前列。餐饮行业在大众消费的推动下持续增长,2016年餐饮收入达35,799亿(+10.8%);2016年广东餐饮收入达3,497亿(+10.4%),稳居全国第一。在高强度竞争的市场环境和日新月异的技术发展下,食品餐饮行业向大众化、品牌化、连锁化发展

  • 公司深耕烘焙食品及粤菜市场,谱写舌尖上的生意经

    公司当前主业为食品制造与餐饮服务,收入比例约3:1。食品业务2016年收入14.5亿(+10.9%),公司拥有“利口福”、“秋之风”等高知名度品牌,2016年月饼销售额超8亿,市场销量领先;除月饼外,公司速冻、腊味产品均保持快速发展。餐饮业务2016年收入4.6亿(+12.3%),公司采用连锁经营模式,主要供应粤菜和广式点心,目前在广州共有15家直营门店、1家参股经营店和1家加盟店。公司凭借多业态、全渠道、重研发构筑竞争壁垒,公开发行募集资金拟投入6.15亿用于生产基地、零售网络、餐饮门店、电商平台和研发中心项目的建设,突破产能瓶颈、快速占领市场。

  • 盈利预测及投资建议

    公司作为广州市老字号食品餐饮企业,在华南市场拥有较强影响力。在食品餐饮行业长期繁荣的环境下,公司食品业务将受益于月饼市场结构调整回暖及新产品培育而保持稳健增长;餐饮业务在门店数量拓展、经营效率提高的基础上有望快速成长。预计17-19年归母净利分别为3.12/3.69/4.47亿元,EPS分别为0.77/0.91/1.11元,对应当前股价PE分别为31/26/21倍,首次覆盖给予“增持”评级



广州酒家:“中华老字号”亮相上交所


广州酒家集团是一家有着80多年历史的老字号餐饮企业,以经营传统粤菜驰名,素有“食在广州第一家”的美誉。公司主营业务包括餐饮服务和食品生产经营,目前拥有10多间酒家、1个大型食品加工基地以及100多家食品连锁商店。公司被国家商务部评为“中国十大餐饮品牌企业”、“中华老字号”,被国家工商总局认定为“中国驰名商标”,2015年“粤菜烹饪技艺”成功入选广东省非物质文化遗产目录。


广州酒家距今已有80年历史

广州酒家迄今已有80多年的历史,是一家“中华老字号”企业。公司起源于陈星海先生1935年创办的“西南酒家”,1939年重建后取意“食在广州”而改名为“广州大酒家”(后称“广州酒家”)。公司上世纪90年代初组建企业集团,并逐步开始发展连锁经营模式。目前公司已发展为深具岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团,主营业务为以月饼、速冻食品等为主的食品制造,以及以提供粤菜和广式点心为主的餐饮服务。


业绩增长提速,盈利能力稳健

  • 营收接近20亿,业绩增长持续加速

食品业务突破瓶颈,公司最近3年业绩增速逐年提高。2013至2014年前后,在抑制“三公消费”政策下,月饼销售受到影响,公司的业绩增速出现了一定程度下滑。近年来公司月饼产品持续深耕大众市场(2014至2016年每公斤月饼均价分别为91.92元、93.10元和86.15元,有大众化趋势),且餐饮业务门店平均消费水平居于广州市中端价位。公司2014至2016年分别实现营业收入15.55亿、17.37亿和19.36亿;分别实现归母净利润2.25亿、2.35亿和2.67亿,业绩增速开始提升。

2017年上半年公司实现营业收入6.87亿元,同比增长18.20%;归母净利润为0.41亿元,同比增长43.76%。

(1)食品制造业务:实现营业收入3.90亿元,同比增长13.39%,考虑到上半年业绩占全年比重较低,公司食品制造业务收入和利润主要源于第三季度,因此全年增长将更为明显。

(2)餐饮业务:实现营业收入2.78亿元,同比增长29.99%,主要源于公司去年下半年新开门店顺利渡过培育期,进入正常经营状态。


  • 盈利能力稳健,资产结构逐渐改善

盈利能力方面,公司毛利率呈上升趋势,净利率2016年回升。公司最近5年整体毛利率保持在51%至53%的稳定区间,2016年整体毛利率达52.94%、主营业务毛利率为52.29%;净利率2012年至2015年略有降低,2016年出现回升,达到13.73%,高于全聚德(8.12%)、元祖股份(7.85%)、百富餐饮(4.85%)等餐饮、食品类上市公司。

偿债能力方面,公司资本结构和偿债能力呈好转趋势。公司资产负债率由2012年的34.26%下降到2016年的28.41%,负债占比下降明显;公司速动比率从2012年的1.38提升到2016年的2.18,主要原因是货币资金增长较快(2012年至2016年复合增速达23%,同期应收账款年复合增速为18%),表明公司主营产品市场认可度较高。



食品餐饮行业繁荣之中孕育新变化


公司所属行业为食品制造业和餐饮服务业。作为人民生活必需消费品,食品制造与餐饮行业长期保持略高于GDP增长的增速。在新的消费需求、竞争格局和市场环境下,食品餐饮行业呈现出大众化、品牌化、连锁化等新趋势。


民以食为天,饮食行业长盛不衰

  • 食品行业:细分市场发展迅速

随着人民生活水平的提高,食品行业市场规模多年来保持7%以上稳健增长。根据国家统计局数据显示,2016年,全国规模以上工业企业食品制造业实现主营业务收入2.36万亿元,同比增长8.0%,2012至2016年复合增速达10.6%。企业数量方面,截至2016年末全国共有规模以上食品制造企业8,844家。

广东作为饮食文化大省,食品市场规模位居全国前列。从供给端来看,2015年广东省规模以上食品制造工业增加值超过500亿元,远超过福建、安徽、江西等省份。从需求端来看,广东城镇居民人均食品支出持续提高,2013年达到8,857元,占消费支出的36.7%、占可支配收入的26.8%。相比而言,GDP总量第二的江苏省人均食品支出占消费支出和可支配收入比例分别为34.7%和21.7%,广东居民对饮食的需求更为庞大。

食品行业中各主要细分市场发展均较快。近年来肉、禽、蛋、奶制品消费量大幅增多,各类烘焙食品、速冻食品、休闲食品等快速发展。目前食品行业分为农副食品加工业、食品制造业、饮料制造业、烟草制品业四大类。其中,食品制造业是仅次于农副食品加工业的第二大龙头产业。

(1)烘焙食品:2013年至2015年,中国焙烤食品制造全行业销售额分别为2,203、2,427和2,741亿元,同比分别增长16.77%、10.16%和12.97%。

(2)速冻食品:《中国速冻食品行业分析报告》显示,2015年,中国速冻食品行业销售收入为779亿元,同比减少0.42%。从2004年到2015年,速冻食品行业销售收入从46亿元增长到779亿元,年均复合增长率达29.41%。


  • 餐饮行业:市场规模平稳回升

在社会消费品零售总额增长带动下,我国大众化餐饮不断升温。根据国家统计局统计,2016年,我国社会消费品零售总额达到332,316亿元,同比增长10.4%;扣除价格因素,实际增长9.6%。2016年,我国社会零售总额中餐饮收入达到35,799亿元,比上年增长10.8%,增速降低了0.9个百分点。2017年上半年,全国餐饮行业总收入同比增长 11.2%,增幅与 2016 年同期持平,领先社会消费品零售总额增幅0.8个百分点。其中,大众化餐饮是目前餐饮市场的中流砥柱,带动了餐饮行业的快速稳健发展。

广东省餐饮业规模高居全国第一,限额以上餐饮业营业额最近两年增速提升。中国饭店业协会数据显示,2016年广东省餐饮收入规模达到3,497亿,同比增长10.4%,超过排名第二的山东省250亿元,占当年GDP比重为4.4%。国家统计局数据显示,2015年广东省限额以上餐饮业营业额接近670亿元,同比增长6.7%。未来广东省餐饮第一大省的地位或将继续维持。

作为广东省省会和GDP排名第二的城市,广州市近年来餐饮业发展迅速。2015年,广州市餐饮业零售额达1,003.39亿元,同比增长9.8%,占广州市社会消费品零售总额的比重为12.65%,增速比2014年增加了2个百分点。一方面,居民外出就餐消费意愿不断增强,使得餐饮业多年保持快速发展势头;另一方面广州全年共接待过夜旅游人数达5,940.56万人次,比上年增长5.0%,旅游人数的增加无疑将带动当地餐饮业的发展。


消费能力提升成为行业发展主要动力

在消费升级的背景下,食品及餐饮业出现了一些新变化。“吃得好”、“吃得方便”、“吃得特别”成为行业发展的新方向。


  • 消费升级,“吃得好”成消费者选择标准

  • 宏观角度:饮食消费发展经济基础坚实

餐饮行业呈现出与经济周期较强的相关性。2001年至2007年,我国GDP及城镇居民人均可支配收入均呈现大幅增长,餐饮业整体也呈现上升趋势。而自2008年经济增速放缓后,餐饮业收入增速也出现下滑。相较于GDP,餐饮业收入增速与人均可支配收入的增速变化关系更为密切。中国经济发展趋稳,预计未来将继续呈现“稳中向好”的趋势,因此餐饮行业也将总体维持稳定的增长。

人均食品消费占总消费支出的比重保持稳定。2016年,我国城镇居民人均可支配收入为33,616元,同比增长7.8%,城镇居民人均消费支出23,079元,同比增长7.9%。近年来,我国城镇居民每年的食品支出占总消费支出的比重较大且较为稳定,其中,2016年占比为29.3%。


  • 微观角度:消费升级成为行业催化剂

消费者对于餐饮品质的要求正在不断提高。以奶茶为例,从90年代末校门口没有品牌的奶茶店,到避风塘、一点点,再到喜茶,形成了明显的品牌优势。以前几元钱一杯的香精勾兑的简单奶茶,演变成如今动辄20几元的茶饮、拿铁、软酸菌类和鲜果类饮品。消费者对奶茶的要求越来越高,奶茶提供的选择也越来越多,反映了消费升级对于食品餐饮行业带来的推动作用。


互联网革命,“吃得方便”成行业催化剂

随着互联网的蓬勃发展,传统商业模式和人们的消费习惯发生改变,越来越多的人通过互联网选择自己所需食品。根据国家统计局数据,2016年,我国互联网上网人数7.31亿人,其中手机上网人数6.95亿人,互联网普及率达到53.2%。在食物的选择上,居民将从生存型消费向健康型、享受型消费转变,更营养、更健康、更方便的食品将越来越受市场欢迎,同时新型食品的研发和食品市场供应不断丰富。

我国传统餐饮产业与互联网这一现代化工具的结合已如火如荼地展开。艾媒咨询报告显示,2016年中国在线订餐市场规模达到1662.4亿元,同比增长33.0%;2016年用户规模达到2.56亿人,同比增长22.5%。

食品电商正处于快速发展阶段。2016年国内网络食品产业规模已超过2200亿元,同比增长109.52%。前瞻网数据显示,在2016年的销售额中,进口食品占比最大,达到12.95%;第二位是粮油,订单占比12.63%;第三位是休闲食品,订单占比11.27%;往后依次是食品关联商品(8.38%)、生鲜食品(6.73%)、饼干蛋糕(6.37%)。


  • 特色餐饮风靡,“吃得特别”受年轻人追捧

随着餐饮创业方向趋于小而美,“单品、垂直、特色”成为时下新兴餐饮的标签。除了以地方菜系、餐饮细分品类分类以外,面向不同消费人群、不同消费主题的餐厅项目也不断推陈出新。根据口碑网《2017中国餐饮消费报告》数据,90后群体对创新型餐厅偏好程度高,包括IP主题化的餐厅、创新融合的菜品等等。对于年轻消费者来说,外出聚餐不仅仅是吃饭那么简单,更多的是一种社交、休闲和娱乐的方式。


烘焙市场地域分散,餐饮行业竞争激烈

  • 全国烘焙企业地域分散,月饼行业竞争激烈

  • 全国烘焙市场集中度不高

食品行业生命力旺盛、市场空间广阔。目前,食品工业竞争企业众多,截至2015年10月,我国规模以上烘焙食品企业数量达1,408家,市场处于完全竞争阶段。我国食品行业已经形成了一批覆盖全国或区域市场,品牌知名度较高的行业领导品牌。

具体到各区域来看,华东和华中烘焙食品制造企业较为集中,华南地区竞争压力较小。全国规模以上烘焙制造企业有37.06%位于华东地区,32.57%位于华中地区,上述两个地区竞争较为激烈。而华南作为经济和饮食文化均发达的地区,烘焙食品制造企业占比仅为6.42%,竞争压力较小。

从总体上看,我国食品行业中,烘焙、速冻类等细分行业,行业整体市场集中度不高,市场缺乏综合化食品龙头企业。在全球化的背景下,中国香港与台湾、东亚日韩、欧美的国际性企业纷纷登陆中国大陆市场,国内食品工业已经从单一的国内品牌发展成为如今众多国际品牌与国内品牌并立的市场格局。伴随食品行业企业竞争的日趋激烈,行业存在整合的迫切要求,具备品牌优势、技术优势和创新能力的企业,将在行业竞争中取得优势地位。


  • 月饼行业竞争相对激烈

月饼市场已经逐渐从“限三公”的泥潭中复苏。受经济不景气及限制三公消费的影响,2013和2014年出现月饼总量减少、礼盒数量减少、新增品牌减少的现象。尽管散装月饼销售额上升,但总体上难以弥补团购下降缺口。2015年开始月饼市场供给结构调整完毕,大众消费逐渐回暖,整体销售规模回升。2016年月饼销量已恢复到2012年水平。

具体到月饼品类上来看,广式月饼市场占比高达60%。根据中国产业信息网的统计数据,2015年广式月饼销售额同比增长13.3%,销售额占月饼整体销售额60%。排名第二至第四的月饼种类分别是苏式(14.5%)、京式(9.2%)和创新型月饼(5.5%)。可见广式月饼是最受欢迎的月饼种类。

月饼作为烘焙食品的一种,利润率在各品类中水平较高。高利润率门槛也比较低,这种特性决定月饼行业企业常年鱼龙混杂,并无龙头企业。月饼寄托的是人们的相思之情,并没有酒的文化高度。再次,不同省份的消费者对月饼甜度、样式等的要求相差甚远,这就使得月饼行业很难出现一个品牌统领全国。

从百度指数的关注度可以看出,月饼行业存在明显的周期性。每年中秋节前月饼的搜索关注度急剧上升,中秋节过后快速回落。2011年至2016年历史数据显示,除2013年关注度峰值低于2012年外,整体关注度呈现上升趋势。


  • 正餐行业增长稳健,广州市场品牌众多

从中国餐饮集团百强情况来看,在市场的重新洗牌下,大众餐饮成为新的主体。《2017中国餐饮业年度报告》数据显示,2016年中国正餐集团50强营业额合计超过550亿元;火锅餐饮20强营业额合计超过470亿元;快餐10强营业额合计超过130亿元;团餐10强营业额合计超过190亿元;西餐及休闲餐饮10强营业额合计超过110亿元。


  • 正餐市场增长稳健,大众消费成为核心动力

中低端消费成为核心增长动力,正餐行业平稳增长。2016年正餐行业平均每平米营收为1.08万元,每餐位营收为4.61万元,人均劳效23.1万元。在消费变化上,高档餐饮的人均消费较上年变化下降0.6%,消费人次较上年变化增长2.15%。中档餐饮人均消费同比增长7.06%,消费人次同比下跌0.58%,大众餐饮人均消费同比增长5.24%,消费人次同比上涨7.35%。2016年正餐市场的平均毛利率为58.41%,较上年同比增加1.82%,平均净利率为5.76%,同比增长10.75%。

从经营规模来看,正餐行业门店数增长显著,电商销售在各类业务中增长最快。2016年正餐行业门店数量增长25.15%,餐位增长10.73%,显示出正餐行业在规模快速扩张的条件下,呈现出精品化、小规模化的门店特点。此外,在正餐行业的各类业务中,电商销售(团购、电子支付等)增长21.02%,成为表现最亮眼的板块。


  • 广州餐饮百花齐放,外出就餐消费意愿高

广州餐饮业自2010年增速从高位回落后,经过近几年的结构调整和大众化转型,已进入“趋稳回暖”阶段。以广州酒家、炳胜、鸿星海鲜酒家等为代表的本地粤菜发展势头迅猛。川、湘等地方菜系也相继进入广州饮食市场,并占有一席之地。日韩料理、东南亚、意大利、法国等国外菜系也在羊城登陆。

广州餐饮企业品牌众多、百花齐放,粤菜市场份额约为12.7%。《广州蓝皮书:广州商贸业发展报告(2016)》数据显示,在广州各品类市场份额中,快餐小吃占比最高,达31.6%;面包蛋糕排名第二,占18.9%;粤菜排名第三,占12.7%;其后依次为川菜、湘菜,分别占比10.8%、7.4%;而日韩料理和西餐分别占比5.8%和5.6%。

广州消费者外出餐饮频次较高,大众餐饮向好推动行业发展。2015年,广州消费者除工作原因外,每周外出就餐2-3次的占51%,每周出去4-6次的占31%,每天都去的占10%,1次或1次以下的占8%。广州市人均消费百元以下的大众化消费已占餐饮业整体消费近8成。2015年,广州市餐饮业人均消费构成中,50元-100元占42.8%;50元以下占33.6%;100-200元占16.5%;200元以上7.1%。


大众化、品牌化、连锁化指引行业发展方向

高强度市场竞争推动餐饮行业大众化、品牌化、连锁化发展。(1)供给端的竞争加剧推动餐饮企业走出同质化竞争,推出更多优化和更新迭代的产品。(2)随着餐饮业和互联网的加速融合,餐饮O2O市场规模稳步提升。(3)餐厅智能化程度越来越高,整个餐饮行业越来越注重互联网、大数据、信息技术的应用,移动支付得到普及,外卖业务保持快速增长,对餐饮企业的管理模式形成新的挑战。


  • 大众化推动餐饮行业回暖

我国餐饮行业正处于结构升级的重要时期。消费升级带来消费结构变化,大众化餐饮成为主体市场。小而精的特色店、单品连锁店、婚庆喜宴以及商场餐饮等大众化餐饮,成为引领餐饮行业发展的主力。根据烹饪业协会的预测,“十三五”期间,大众化餐饮的比重将由现在的80%提高至85%以上。

在反腐倡廉和消费观念成熟的背景下,消费者餐饮消费逐渐变得理性。以白酒消费为例,2016年前三季度100-300元白酒产品销售额增长16.3%,500元以上仅增长6.1%。根据中国烹饪协会的餐饮消费调查,朋友聚餐、家庭聚会、情侣约会等私人社交需求是餐饮消费最大需求,占比约80%左右;而商务活动明显减少,大众消费成为主流。


  • 品牌化提升餐企竞争能力

根据烹饪业协会的预测,“十三五”期间,餐饮百强年收入占餐饮市场的比重将由7%提升至10%以上。消费行业中品牌的作用体现在三个方面:一是提升复制扩张能力,二是精准定位消费者,三是增强盈利能力。

首先,品牌化有利于提高企业知名度,从而减少异地复制的阻力。以小南国餐饮集团为例,大致可以分为三个阶段:资产、资本和品牌经营。从1987年开始扎根上海经营,历经14年时间培育品牌知名度,从2001年开始进行全国的门店扩张,先后在香港、北京、南京等地开设分店,目前已遍及全国18座城市。

其次,多元品牌有利于精准定位消费者,进一步扩大客群。1988年成立的外婆家几乎是正宗杭帮菜的代名词,60元以内的客单价,以高性价比和排队营销著称。自2013年起,为扩大客群,外婆家从价位、品类的角度开发了8个子品牌,定位与主品牌差异化明显,其中的子品牌炉鱼的门店数已经赶超主品牌,堪称品牌多元化的成功案例。

此外,品牌附加值可以提升餐饮企业定价能力,从而提高盈利能力。品牌价值与公司盈利能力存在显著的、正向的相关性。根据陈超 对可口可乐的品牌收益分析可以发现,可口可乐的品牌收益从2000年的8.8亿美元增加到2008年的33.64亿美元,为公司带来庞大的收益。此外,通过比较知名品牌与非知名品牌的烤鸭餐厅人均消费可以看出,全聚德的客单价要明显高于其他非知名品牌。因此品牌对公司的盈利具有积极意义。

此外,品牌代表着品质,成为吸引消费的重要因素。食品安全意识的不断增强使得消费者在选购食品时更加谨慎,具有知名度的品牌在一定程度上可以消除消费者对商品质量问题的担忧。随着市场竞争的加剧,行业的“马太效应”将会越来越明显,一些规模小、单纯靠低价格竞争的企业生存空间将会越来越小,行业集中度将得到进一步加强。


  • 连锁化提高餐企运营效率

从行业宏观层面来看,我国连锁餐饮门店数量及规模保持稳定增长。根据《中国零售和餐饮连锁企业统计年鉴》数据,全国连锁餐饮门店总数过去几年持续增长,2015年底达23,721家,2011至2015年复合增速为9.9%;与此同时,连锁总店数量过去几年稳定在450家左右,可以推测连锁餐企的集中度正在提升。从营业额来看,2015年中国连锁餐饮企业实现营业额总计1,527亿元,同比增速2013年触底后快速回升。

对比日本、美国,中国连锁餐饮集中度和市场规模仍有较大提升空间。FSBi上海韬翼企业管理咨询有限公司统计数据显示,与日本、美国市场相比,中国餐饮市场规模虽然已经达到3.5万亿元(日本的2倍)、餐饮门店数达到500万家(日本的9倍),但是餐饮连锁企业不管在门店集中度(0.7%,中国1000家餐饮门店中,只有7家属于连锁品牌)、还是营业额集中度(6.2%)上都处于非常非常低的水平。

从企业微观层面来看,相较于单体餐企,连锁餐企在资金、人才等6方面具备优势。连锁化将是未来餐饮企业的重要趋势之一:

(1)资金优势:餐饮集团与餐饮连锁企业不仅自身直接拥有雄厚的资本,而且可以通过餐饮加盟和特许等形式,借助他人的资本进行低成本扩张。

(2)人才优势:餐饮集团与餐饮连锁企业可以吸纳大批多方面的人才,尤其是智能型人才,进行高新技术项目的研究开发。

(3)信息优势:餐饮集团与餐饮连锁企业店多面广,形成网络,便于运用现代技术及时掌握信息,为企业在瞬息万变的市场竞争中抢占先机,捷足先登。

(4)管理优势:集团和连锁企业便于建立适应市场竞争和企业发展的管理模式和管理机制,并拥有一批高素质的管理人才,使企业在科学管理方面走在前列。

(5)成本优势:集团和连锁企业可以集中进行采购、加工和广告营销,便于取得规模效益,降低成本,提高竞争力。

(6)市场优势:集团和连锁企业在具备上述优势后实力大增,可以集中力量,整合运作,因而可以在市场上获得更大的占有率。

 


餐饮+食品谱写舌尖上的生意经


公司主营业务分两大板块,分别为食品制造业务及餐饮业务,并以食品制造业务为主。2014至2016年,公司食品制造业务分别实现主营业务收入11.36亿、12.92亿和14.32亿,分别占公司主营业务收入的74.03%、75.34%和75.02%;月饼是公司的核心产品,占总收入的40%以上。2014至2016年,公司餐饮板块分别实现收入3.90亿、4.12亿和4.63亿,2016年较2015年增长12.38%。


食品业务:烘焙、速冻、腊味各有千秋

食品制造业务方面,公司拥有“利口福”、“秋之风”等一系列高知名度品牌。“利口福”品牌被评为“广州市著名商标”及“广东省著名商标”,主要用于公司生产的月饼、速冻食品等产品,“利口福”月饼被国家质量监督检验检疫总局认定为“中国名牌产品”。“秋之风”品牌取意于广州谚语“秋风起,食腊味”,用于公司生产的腊味等产品,被评为“广州市著名商标”及“广东省著名商标”。


  • “利口福”月饼销量行业领先

广州酒家利口福月饼是广式月饼的知名品牌,经中国食工业协会面包糕饼专业委员会认定多年产销量位居全国三甲。2012至2015年月饼产销量居全国行业前列,曾被评为“中国名牌产品”、“中国月饼第一家”、“国饼十佳”、“中国烘焙最具竞争力十大品牌”等。

公司月饼销售额增长迅速,产能有待进一步提高。公司2016年月饼销售额超过8亿元,2012至2016年销售额年复合增速达7.14%。公司近年来加大对大众消费市场的挖掘,产品推陈出新且价格适中。最近3年月饼产能利用率提升明显,2016年达到101.38%;产销率保持在99%左右的高位,月饼产品销售情况良好,产能亟待扩充。

公司食品业务销售渠道分为直营、经销、代销和代加工四类模式。直营门店方面,截至2017年6月底公司下属公司拥有114家直营店,其中利口福公司拥有109家、营销公司拥有1家、食品经营公司拥有3家、广酒丰收日公司拥有1家;饼屋直营店由利口福公司统一供货,统一配送。经销门店方面,利口福公司已在北京、上海、重庆、昆明、长沙、成都、厦门等地发展经销商,截至2017年6月底拥有加盟店44家,饼屋加盟店由利口福公司统一管理。此外,食品销售还有代销模式和代加工模式两类。


  • 速冻食品成为下一个发力点

公司的速冻食品尚处于发展阶段,销售增速加快。与国际市场相比,我国速冻食品在食品制造业中所占比例远远低于发达国家,速冻食品市场存在巨大的发展空间。公司速冻食品因生产线技术改造,报告期内产量提高,销售增长较快,2014至2016年,公司速冻食品销售收入分别为1.91亿、2.06亿和2.59亿。2016年速冻食品销售收入


  • 腊味产品丰富公司产品格局

公司腊味产品销售额最近2年开始发力。2015年、2016年腊味产品销售收入分别同比增加2,745.88万元和2,204.98万元,分别增长26.51%和16.83%。2016年腊味产品销售收入同比增长重要原因系腊味产品小幅提价且高端腊味产品销售占比提升,使得平均销售单价较上一年度增长11.57%;同时,腊味产品销量也较上一年度增长了4.70%。


餐饮业务:打造“食在广东第一家”

餐饮服务方面,公司采用连锁经营模式,主要提供以粤菜和广式点心为主的餐饮服务。截至2016年12月31日,公司拥有江畔红楼店、白云新城店、珠江国际大厦店、临江大道店、逸景店、沈阳丽阳店等15家直营店,以及同福中店1家加盟店和黄埔店1家参股经营店。目前对加盟店的营业面积要求已提高至2,000m2以上。


  • 直营门店撑起公司餐饮业务

公司餐饮门店处于城市繁华商圈。2014年,公司新设沈阳丽阳店。2015年期间,新设南昆山店、环市东店2家直营店。五羊店因租赁到期无法续租,于2015年2月停止营业,并于2017年2月完成注销手续。沈阳丽阳店因经营未达预期,于2015年7月停止营业并已于2016年10月完成注销手续。2016年,公司新设西西地简餐、公益路店、昌岗中店和黄埔大道店共4家直营店,其中黄埔大道店2016年尚未开始经营。

除2016年当年新开业的西西地简餐和昌岗中店略有亏损外,公司其他餐饮直营店均实现盈利。其中:文昌店和体育东店盈利状况较强且一直保持稳定;滨江西店、东山店、江畔红楼店、白云新城店报告期内保持盈利但有一定波动;临江大道店盈利稳步提升;逸景店、环市东店、珠江国际大厦店在开业期过后已逐步开始盈利;沈阳丽阳店报告期内未能盈利,一方面受南北饮食文化差异影响,另一方面也受外部经济形势、严控“三公消费”的政策环境影响。

公司向加盟店和和特许经营点收取特许经营权使用费(加盟费)。特许经营权使用费(加盟费)为特许经营餐饮店每月餐饮业务收入(不包括月饼销售收入)的1.5%。公司持有公益路店41%股权,虽然从控制关系上对公益路店纳入合并报表并作为直营店管理,但仍向其收取商标使用费。



  • 坚守广东市场,面向全国布局

门店布局市辖新区寻求业绩增长动力。目前公司大部分门店已经进入成熟期,单体门店增长潜力较为有限,内涵式增长已经无法支持业务高速发展的要求。因此,通过开设新店扩大门店覆盖范围,已经成为维持公司餐饮业务稳定增长的必然选择。目前,公司餐饮门店还主要集中在传统的市中心区域,副中心区域及周边区域市场尚未进入。2014年,原广州代管的从化市、增城市“撤县并区”,广州市辖面积进一步扩大,新区的人口不断聚集,经济加速发展,抢占广州市新区域市场先机迫在眉睫。


未来三年,本公司将继续扩大连锁规模,计划每年新开一到两家餐饮店:

广东省内:主要采用租赁为主、购买为辅的方式开设直营店,目前资金来源为自筹资金。上市后公司将利用募集资金在广州、深圳建设4家餐饮店:其中广州2家、深圳2家,项目总投资14,038万元。

广东省外:以直营店为主,考虑以参股或加盟方式进行经营扩张。省外餐饮店的布局需要考虑到当地的饮食偏好、外出就餐习惯等因素。公司此前在沈阳成立的直营店由于当地群众外出就餐习惯尚未培育等原因,经营未达预期,已完成注销手续。公司在进行全国布局前也面临其他菜系以及粤菜其他品牌的竞争,因此参股和加盟相较于直营模式更加合适,公司暂无收购计划。


多业态、全渠道、重研发构筑公司竞争壁垒

  • 一体化多业态提高经营效率

广州酒家一直坚持实施食品餐饮一体化多业态经营。公司充分利用在餐饮服务业积累的品牌优势、技术优势和渠道优势,延伸产业链,开展标准化、规范化、工业化的食品制造业务。公司采用中央源头采购、集中初级加工、机器设备辅助生产、统一物流配送为链条的工业化生产模式,有效地应对原材料、人工成本等投入要素价格不断上升的冲击。

公司拥有月饼业务与餐饮业务互补的优势。公司的餐饮门店同时也是公司重要的月饼销售渠道,月饼销售构成了公司餐饮门店利润来源的重要补充。


  • 全渠道销售体系拓宽收入来源

广州酒家采取直营+经销+代理+代加工销售模式,构筑线上线下全渠道。除了线下渠道销售,2012年,广州酒家开始线上销售,2014年自主运营电商,依托官网、天猫、京东开展电商直营,并与顺丰优选合作开展线上代销,授权电商经销商在第三方平台自建店铺,进行线上经销。

近年来,公司电商业务飞速发展。2012年,电商初创时期,全年销售收入为302.71万元,占同期公司主营业务收入的0.23%。2016年电商销售收入达13,303.93万元,占同期公司主营业务收入的6.97%。随着广州酒家对电子商务平台扶持力度的加大,以及募投项目电商平台扩建项目的实施,公司电商业务将获得更多的人才、设备技术、财力等资源,将为公司全渠道销售体系发挥更大作用提供良好支撑。


  • 研发投入持续巩固领先地位

食品行业具有种类繁多、工艺水平要求高、产品周期短、更新换代快的特点。行业内知名企业拥有较强的技术研发实力,拥有众多成熟制作工艺技术,且能根据市场需要进行产品创新,保持客户对公司产品的新鲜感。新进入者缺乏技术研发实力,建立一支稳定成熟的技术团队需要较长的周期,新进入企业保证产品的持续更新换代存在较大障碍。

公司历来重视产品创新及研发,制定了一系列研发及激励机制。公司在本部及下属公司分别设置了研发部门,共有研发人员120人、研发小组13个。公司拥有1名全国技术能手,1名中国烹饪大师,4名广东烹饪名师,5名高级点心师或高级厨师,5名点心师或厨师。为鼓励研发人员不断创新,公司将研发人员的收入与研发成果直接挂钩,保证研发人员的研发动力。为保证研发人员的持续创新能力,公司重视对研发人员的进修学习和培训,使公司的研发人员能够及时掌握行业变化和技术进步的最新动态。

公司研发体系分为食品研发中心和餐饮研发部。利口福公司的研发人员共94人,分为7个研发小组。其中,高级职称、高级技师资格人员37人。餐饮研发部研发人员共26人,分为6个研发小组,负责公司下属各餐饮店产品或专项活动的研发与策划组织工作。其中,1人为中国烹饪大师、广东烹饪名师,4人为广东烹饪名师。

 


募集资金支持主业扩张


公司首次公开发行股票5,000万股,募集资金扣除发行费用将用于利口福月饼生产基地扩建及零售网络、广州酒家门店和电商平台等项目的建设。

本次募集资金投资项目实施后,公司食品制造产能、餐饮业务规模和产品、技术研发实力将进一步提升,同时,随着食品零售网络和电子商务平台扩建项目的实施,公司线上线下联动、多业务板块协同的营销网络将更加完善。


食品项目:扩大产能、铺设门店

(1)利口福食品生产基地扩建项目

本项目为年产2.55万吨利口福食品生产基地扩建项目,实施主体为利口福公司。利口福公司拟在现有三号厂房内增加中央配餐车间、烘焙车间、速冻车间、腊味车间等,并新建冷链配送中心,项目主要产品包括传统节日食品、盒饭、广式腊味、广式点心、广式包点等。本项目达产后可形成2.55万吨/年的产能,达产年销售收入76,112.27万元,税后内部收益率达到18.76%,静态投资回收期(所得税后)(含建设期)为6.23年。

(2)利口福食品有限公司食品零售网络项目

本项目为利口福公司食品零售网络建设项目,实施主体为利口福公司。公司拟在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设230家直营店。项目总投资为12,283万元,可实现年均销售收入4.74亿元,税后内部收益率达到20.35%,静态投资回收期(所得税后)(含建设期)为6.21年。公司拟分为3年建设230家门店,各年开店数分别为60家、80家和90家。

(3)技术研发中心建设项目

本项目拟在厂区北片区新建研发中心综合楼,实施主体为利口福公司。项目定位于食品制造业新产品和新工艺的研发、企业技术创新战略决策以及交流合作平台。本项目总投资4,387万元,虽不带来直接经济效益,其创造的价值主要通过提升公司技术创新能力、完善产品的品质和增进品牌知名度,增加销售和提高市场份额,从而为公司创造新的价值,同时也为行业技术水平提升创造价值。


餐饮项目:电商平台和门店双管齐下

(1)广州酒家集团电子商务平台扩建项目

本项目为公司电子商务平台扩建项目,实施主体为电子商务子公司。目前,公司现有电子商务业务增长呈现良好的发展势头,平均增速位居各销售渠道首位,为进一步发展电子商务,急需在现有基础上不断拓展第三方平台。本项目将建立起覆盖全国主要片区的电商物流仓储基地,提升订单处理速度和发货的时效。项目总投资为9,462万元,年均销售收入2.58亿元,税后内部收益率达到35.45%,静态投资回收期(所得税后)(含建设期)为4.22年。

(2)广州酒家集团股餐饮门店建设项目

本项目为公司餐饮门店建设项目,实施主体均为广州酒家。公司拟在广州、深圳分别建设2家餐饮店。本项目将选择公司当前尚未进入但极具发展潜力的新区域作为主要目标市场,加速实现优化门店网络覆盖、提升市场占有率的战略目标。广州餐饮门店项目总投资为9,721万元,项目完成后年均销售收入1.27亿元,税后内部收益率达到20.02%,静态投资回收期(所得税后)(含建设期)为5.39年。深圳餐饮门店项目总投资为4,317万元,项目完成后年均销售收入9,565.64万元,税后内部收益率达到24.38%,静态投资回收期(所得税后)(含建设期)为5.18年。

募集资金投资项目实施后,公司经营规模和盈利能力将大幅增强,主营业务将进一步强化,从根本上提升公司的核心竞争能力和品牌影响力,为公司未来发展奠定坚实基础。



盈利预测和投资建议


公司作为广州市老字号食品餐饮企业,在华南市场拥有较强影响力。在食品餐饮行业长期繁荣的环境下,公司食品业务将受益于月饼市场结构调整回暖及新产品培育而保持稳健增长;餐饮业务在门店数量拓展、经营效率提高的基础上有望快速成长。预计17-19年归母净利分别为3.12/3.69/4.47亿元,EPS分别为0.77/0.91/1.11元,对应当前股价PE分别为31/26/21倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:1.烘焙食品行业竞争风险;2.新开门店经营业绩不及预期。


证券研究报告:广州酒家(603043)深度报告:食品餐饮双主业驱动,“中华老字号”再焕青春

对外发布时间:2017年09月02日

研究报告评级:首次“增持”评级

报告发布机构:长江证券研究所

参与人员信息:

赵    刚  SAC编号S0490517020001   邮箱:zhaogang@cjsc.com.cn

高    超  SAC编号S0490516080001  邮箱:gaochao2@cjsc.com.cn

范晨昊  邮箱:fanchenhao@cjsc.com.cn

杨会强  邮箱:yanghq@cjsc.com.cn

评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

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